【卓翼科技（002369）研究报告内容摘要】

　　报告关键点：

　　业绩符合预期，维持增持-A投资评级

　　数据网卡成为今年又一业绩增长点

　　报告摘要：

　　业绩符合预期 公司发布业绩修正公告预计公司2011年归属母公司所有者的净利润由此前的同比40%-60%下调到30%-50%，盈利9613.68万元-11092.71万元。

　　修正后的业绩符合我们之前的盈利预测，我们维持"增持-A"的投资评级不变，目标价18.8元。

　　移动终端产品阵营进一步丰富 继进入联想和中兴手机后，公司今年进入了华为数据网卡供应链，在其深入挖掘移动终端产品线的路径上又进了一步。华为每年数据网卡出货量8000万只，估计公司年出货量约占华为约1/4份额。该业务如果顺利进行，假设都是贴片形式，估计为公司贡献4亿的收入。

　　DSL稳定增长，PON市场悄然启动 据Point Topic的数据，到2010年底，全球DSL占60%以上的市场份额。未来PON在部分地区逐步替代DSL成为趋势。中兴华为在DSL和PON市场占据主导地位 。公司目前在华为DSL产品份额超过50%，在中兴份额约12%，预计未来华为份额可以基本保持稳定，中兴份额有进一步提升的空间。

　　公司已经开始为中兴和烽火提供PON终端设备，2012年有望为华为供货。

　　募投项目计划调整 此次调整下调发行价格和发行数量，去掉了研发中心及公司总部项目的建设，缩减了补充公司流动资金的金额。但并未缩减围绕公司两大核心产品（网络通讯终端和手机终端）的扩产项目金额。预计三个扩产项目完全达产后，将增加600万台套网络通讯终端生产规模，350万台套手持终端设备生产规模，500万台套塑胶组件生产规模，同时，提高上游塑胶结构件和模具的自产能力，从而增加公司议价权，保证毛利率水平，提升公司响应速度和短期产能爬升能力。

　　风险提示 个别大客户合作进展不达预期，管理水平不能适应业务，人力成本增长过快。（安信证券 张龙）

　平庄能源（000780）：褐煤涨价不改 资产注入预期明确

　　蒙东运输瓶颈短期难以缓解，区域内需求旺盛。

　　由于赤峰地区规划铁路大多还处于建设期，霍林河、白音华矿区的运输瓶颈短期还难以缓解，公司紧邻能源消费地，优势明显。区域内动力煤需求旺盛，根据电力工业十二五规划，预计十二五末火电耗煤量增加7亿吨左右，规划建设的16个煤电基地中有5个处于内蒙古境内，4个处于蒙东及东北地区，内蒙也规划在控制煤炭总产量的基础上，使煤炭的总体转化率达到45%以上，新上煤炭项目的转化率要达到50%以上。区域内多个省市逐渐成为煤炭净调入省，预计东北三省缺口将由目前的1.5亿吨整长到2亿吨、京津冀缺口由2亿吨增加到2.4亿吨。

　　价差与需求将推动褐煤价格继续上涨。

　　由于优质动力煤价格的不断提高，为降低成本，火电企业开始掺烧褐煤，推动了褐煤价格的上涨。目前霍林郭勒3500大卡褐煤价格为0.077元/大卡，而秦皇岛5500大卡动力煤价格为0.144元/大卡；而随着未来能源价格的走高，必然推动褐煤掺烧比例的增加，蒙东地区新建火电项目也将主要采用褐煤锅炉，褐煤需求量将持续增加。由于价差和需求两方面的原因，褐煤价格依然有较大的上涨空间。

　　公司产能1000万吨基本稳定，销售结构灵活。

　　公司目前有风水沟矿、西露天矿、六家矿、古山矿、老公营子矿五座煤矿，目前实际产能在1000万吨左右，基本稳定。公司近期收购瑞安矿业，加速了西露天矿深部资源的开发，产能完全释放后有望增厚公司收益。公司电煤占比30%左右，销售结构灵活，公司可加大市场煤及地销煤的销售比例以提升公司的盈利能力。根据电煤限价政策，公司电煤有望上涨5%；而剩余70%的地销煤和市场煤由于非直供电厂，直接影响较小。按照相关法规，公司还有望继续享受西部大开发优惠税率。

　　公司外延空间广阔，元宝山、白音华注入预期明确。

　　集团（包括公司）11年产能将达到3000万吨，预计到13年产量将达到5000万吨，为目前上市公司的5倍。集团在重组草原兴发时曾承诺在条件合适时将元宝山矿、白音华注入上市公司实现煤炭资产整体上市。国电入主平煤后保证继续履行上述承诺，未来随着元宝山矿辅业公司的剥离及白音华矿的投产，两矿在条件具备后有望注入上市公司。并且实际控制人中国国电控制煤炭资源量140亿吨，煤炭产量4700万吨，公司作为国电旗下唯一煤炭上市平台，外延发展空间广阔。

　　盈利预测及投资建议。

　　不考虑资产注入，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.78元、0.83元和0.92元，对应2011-2013年PE分别为16倍、15倍和13倍，鉴于公司资产注入预期较为明确，给予"强烈推荐"的投资评级。（民生证券）

　恒邦股份（002237）（36.71，0.46，1.27%，估值，测评）:生产规模继续扩大 目标价56元

　　主营黄金采选业:公司主要从事黄金探、采、选、冶及化工生产等，是国家重点黄金冶炼企业，具备年产黄金8吨、白银40吨、电解铜2000吨、硫酸40万吨、液体二氧化硫15000吨、3.3'--二氯联苯胺盐酸盐2000吨、甲酸钠2000吨的生产能力，黄金年产量位居全国黄金企业前列。

　　扩大产能:公司以募集资金49388.69万元投资复杂金精矿综合回收技术改造，预计年净利润19312.23万元，达产后比原来焙烧氰化法每年可多回收金507公斤、银28312公斤、铜2448吨，硫进入硫酸2164吨。

　　技术优势:公司"一种含砷金精矿的冶炼方法"、"一种利用废水废渣提取有价元素的方法"两项专利申请已获国家知识产权局受理，两段焙烧系统是引进瑞典波立登公司专利技术处理含砷金精矿重点项目，是国内首例引进国外两段焙烧技术专业工厂。

　　天相投顾:"增持"评级

　　我们预计公司2009年实现归属于母公司所有者净利润1.37亿元，同比下降27.23%，预计公司2009、2010年EPS分别为0.71元和1.18元，以8月19日42.88元的收盘价计算，对应的动态P/E分别为60倍和36倍。我们认为公司已具备投资价值，因为:1）硫酸、磷肥业务正在经历了最低迷的时刻；2）电解铜、白银价格已逐步走高；3）公司生产规模在2009年底将继续扩大，公司净利润有望在2010年再次步入快速增长；4）公司股价近期跌幅较大。因此，我们上调公司评级至"增持"。

　　浙商证券:"推荐"评级

　　我们预测公司2009年将实现净利润155.27百万元，同比下滑17.32%，折合每股收益0.81元；2010年随着募投项目的投产、达产，公司将实现跨越式发展，预计实现302.81百万元，同比增长95%，实现每股收益1.58元。考虑公司良好的成长性及处理复杂金精矿的核心竞争优势，我们给予公司2010年动态市盈率35倍的估值水平，即公司未来6个月合理股价为56.30元，给予"推荐"评级。

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